私募股權(quán)投資暴富神話背后風(fēng)險(xiǎn)不可小覷
最近，杭州某公司高管胡輝俊從天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)旗下的鯤誠(chéng)基金得到稅后0.79元/份的分紅。去年年初，他以每份1.02元的溢價(jià)認(rèn)購(gòu)了500萬(wàn)份鯤誠(chéng)基金。該基金去年4月份主要投資于丹化科技的定向增發(fā)，到今年5月份陸續(xù)賣出，獲利兩倍多。反觀一年以來(lái)的各種投資渠道，胡輝俊對(duì)這筆投資的回報(bào)感到非常滿意。
今年以來(lái)，隨著樓市和股市持續(xù)低迷，創(chuàng)投尤其是私募股權(quán)（PE）投資越來(lái)越受到高端客戶的歡迎。據(jù)一項(xiàng)不完全統(tǒng)計(jì)，單是溫州一地，就有1000億到1500億流動(dòng)資金有意進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域。
股權(quán)投資升溫
在退出丹化科技定向增發(fā)項(xiàng)目之后，鯤誠(chéng)基金又成功爭(zhēng)取到了深紡織A的約1420萬(wàn)股定向增發(fā)額度。胡輝俊決定加大投入認(rèn)購(gòu)該基金份額。
趙先生最近購(gòu)買了天堂硅谷旗下的合眾基金。該基金主要定位“首次公開(kāi)發(fā)行股票前股權(quán)投資”，今年7月8日，該基金投資的金剛玻璃成功登陸創(chuàng)業(yè)板。
PE投資的高回報(bào)不斷刺激著高端客戶的神經(jīng)，并從富人專享逐漸擴(kuò)展成為普通投資者理財(cái)?shù)男屡d領(lǐng)域。“今年以來(lái)，投資者對(duì)PE的熱情明顯升溫。我們?cè)诤贾葑鲰?xiàng)目路演，無(wú)論是參會(huì)人數(shù)還是募集資金的速度都超出預(yù)期”，招行杭州分行私人銀行部副總經(jīng)理姚進(jìn)說(shuō)。
清科研究中心最新研究報(bào)告數(shù)據(jù)透露，2010年上半年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)上無(wú)論新募基金數(shù)還是募資總額均走出漂亮的上揚(yáng)曲線，募集金額已超過(guò)去年全年募資總額，而新成立的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也超過(guò)了300家。
上半年A股不斷走低，但一級(jí)市場(chǎng)的新股上市和擴(kuò)容卻沒(méi)有因此而縮減，新股高市盈率發(fā)行、資金超募成了家常便飯。不少高端投資者的興趣逐漸轉(zhuǎn)移到一級(jí)市場(chǎng)。銀行則不失時(shí)機(jī)聯(lián)手創(chuàng)投推出私募股權(quán)投資產(chǎn)品，將昔日神秘的創(chuàng)投行業(yè)推向銀行高端客戶。
天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)總裁袁維鋼說(shuō)，“創(chuàng)投公司也不會(huì)對(duì)投資者來(lái)者不拒，會(huì)選擇那些風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)和投資理念相近的投資者，畢竟私募股權(quán)投資是高起點(diǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)和低流動(dòng)性的產(chǎn)品。”
創(chuàng)投資本盛宴
私募股權(quán)投資大熱的推動(dòng)力量無(wú)疑是其誘人的利潤(rùn)，尤其是創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)的造富神話。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，創(chuàng)業(yè)板共有90家公司掛牌上市，有59家公司在IPO前獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資，占比達(dá)65%；而在所有申報(bào)上創(chuàng)業(yè)板的300多家企業(yè)中，有210家獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資，占比達(dá)62%。
今年7月8日，金剛玻璃登陸創(chuàng)業(yè)板，該股發(fā)行價(jià)16.20元，上市首日最高摸至20.25元。而2008年2月天堂硅谷旗下合眾創(chuàng)投基金投資以每股2.3元的價(jià)格獲得1750萬(wàn)股，截至8月2日，金剛玻璃的股價(jià)為19.55元，以此計(jì)算，合眾基金投資的金剛玻璃股權(quán)增值了8.5倍。
翻閱金剛玻璃招股說(shuō)明書發(fā)現(xiàn)，前十大股東中就有龍鉑投資、天堂硅谷、深圳保騰創(chuàng)投、深圳海富通創(chuàng)投等6只創(chuàng)投位列其中。
清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年共有59家曾獲股權(quán)投資支持的中國(guó)企業(yè)上市，涉及123筆IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）退出交易，平均投資回報(bào)倍數(shù)為14.16倍。其中，6家企業(yè)共計(jì)15筆IPO發(fā)生于海外資本市場(chǎng)，平均投資回報(bào)倍數(shù)只有2.82倍；其余53家企業(yè)共計(jì)108筆IPO均發(fā)生于A股市場(chǎng)，平均投資回報(bào)倍數(shù)為15.22倍。
“以單筆股權(quán)投資計(jì)算，被投資公司一旦上市，回報(bào)率超高。但如企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有上市，該筆投資的回報(bào)也無(wú)法滿足投資者的期望，甚至?xí)l(fā)生虧損。”招行私人銀行部門的一位貴賓理財(cái)經(jīng)理說(shuō)，“因此銀行募集的股權(quán)投資資金一般投向幾個(gè)基金，或數(shù)個(gè)項(xiàng)目，以分散風(fēng)險(xiǎn)，這樣相應(yīng)地降低了收益率。”
如某股份制銀行推出的一款私募股權(quán)投資產(chǎn)品，設(shè)計(jì)為5+2年(即5年后如果企業(yè)上市，則賣出股權(quán)套現(xiàn)；如果5年內(nèi)不能上市，則產(chǎn)品再延遲2年，以期待企業(yè)上市)，所投資的企業(yè)未來(lái)以在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市為主，預(yù)測(cè)年化回報(bào)率40%-50%。按照這樣計(jì)算，5年投資下來(lái)，其收益率也能高達(dá)3倍左右。
創(chuàng)投不僅僅為了上市
成立于2000年11月的天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)是省內(nèi)最大的股權(quán)投資公司，已發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金24只，籌備3只，控股及參股企業(yè)56家（其中13家已上市，今年上半年上市3家），管理資產(chǎn)超過(guò)60億人民幣。
對(duì)于中小板、創(chuàng)業(yè)板的造富神話，天堂硅谷總裁袁維鋼認(rèn)為，做創(chuàng)投若僅僅盯住上市前股權(quán)投資這一渠道成功率無(wú)疑太低，差不多不到1%，就像是千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋。他認(rèn)為，股權(quán)投資的概念范圍更寬，不僅僅包括創(chuàng)業(yè)投資，只要是通過(guò)股權(quán)交易這種方式進(jìn)行的商業(yè)交易都可能涵蓋在里面。
據(jù)袁維鋼介紹，天堂硅谷公司目前提供四類投資產(chǎn)品，分別為風(fēng)險(xiǎn)投資（即VC）、首次公開(kāi)發(fā)行股票前股權(quán)投資（即PRE-IPO）、投資已上市公司股份（即PIPE）和行業(yè)整合及并購(gòu)?fù)顿Y（即M&A）。比如該公司旗下的合眾基金、陽(yáng)光基金等基金就專注于首次公開(kāi)發(fā)行股票前股權(quán)投資；鯤誠(chéng)基金、鯤鵬基金則主要投資已上市公司股份，如參與上市公司定向增發(fā)、二級(jí)市場(chǎng)大宗交易等；晨曦基金專注于投資尚處于種子期的各類有成長(zhǎng)性的企業(yè)股權(quán)為主的投資基金。
高收益率伴生高風(fēng)險(xiǎn)
高回報(bào)刺激著投資人的神經(jīng)，各路資金瘋狂地涌向創(chuàng)投領(lǐng)域。創(chuàng)投大有泡沫化的趨向，平均回報(bào)率也逐年降低。
業(yè)內(nèi)人士透露，往年風(fēng)險(xiǎn)投資的投資價(jià)格平均為五六倍市盈率，目前在創(chuàng)業(yè)板概念的拉動(dòng)下漲到了10多倍，個(gè)別項(xiàng)目投資市盈率甚至高達(dá)二三十倍。但即便這么高的市盈率，仍有許多創(chuàng)投基金爭(zhēng)搶。創(chuàng)投的瘋狂也抬高了企業(yè)的心理預(yù)期，提高了入股的要價(jià)。清科集團(tuán)總裁倪正東最近表示，中國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)由募資難轉(zhuǎn)向投資難的階段，整個(gè)市場(chǎng)需要適度降溫。
與此同時(shí)，創(chuàng)投資金投資-上市-退出這一模式的成功率越來(lái)越低。袁維鋼說(shuō)，創(chuàng)投行業(yè)市場(chǎng)其實(shí)并不大（所指的是投資擬上市公司，通過(guò)IPO退出這種模式），據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國(guó)約有2萬(wàn)多家符合上市條件的企業(yè)，而中國(guó)滬深市場(chǎng)每年上市數(shù)量平均100家左右，今年可能因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板會(huì)多一點(diǎn)，至多也就200家左右，而這上市的200家中可能一半會(huì)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在里面，從概率上講也就是不到1%，而全國(guó)有1000多家活躍的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，也就是說(shuō)這1000多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都博弈這1%不到的機(jī)會(huì)。
此外，私募股權(quán)投資時(shí)間一般都很長(zhǎng)，為期5到7年。一位創(chuàng)投基金經(jīng)理說(shuō)，投入資金后，企業(yè)要進(jìn)行半年左右的上市輔導(dǎo)，之后開(kāi)始排隊(duì)等待上市，這個(gè)時(shí)間一般是1-2年，上市后創(chuàng)投股權(quán)有一年的鎖定期，也就是說(shuō)，創(chuàng)投從投資到退出，最快是三年半時(shí)間。這期間的時(shí)間成本并非每一個(gè)投資者都能承受。
記者在天堂硅谷的一份基金認(rèn)購(gòu)申明書上看到風(fēng)險(xiǎn)提示：因基金封閉期較長(zhǎng)，這期間的國(guó)家宏觀政策變化、經(jīng)濟(jì)周期以及被投資公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)均存在較大的變數(shù)；基金所投資的企業(yè)如為未上市企業(yè)，在基金存續(xù)期內(nèi)不能成功上市或以其他轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓的價(jià)格低于投資人的預(yù)期而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；基金所投資的企業(yè)如為已上市企業(yè)，在基金存續(xù)期內(nèi)因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致退出時(shí)價(jià)格低于投資時(shí)的價(jià)格產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)等等。
記者 陳家林
