“別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼的時候我貪婪”。 ——巴菲特
在國外，PIPE投資是PE公司一項重要的業(yè)務。在國內(nèi)，盡管PIPE還沒有形成很大的規(guī)模，不過早在2009年，當整個A股市場估值處在低位時，PIPE投資就爆發(fā)了第一次巨大能量。最近一年，雖然股市寬幅盤整，但PIPE又開始活躍。近期清科研究中心的一組數(shù)據(jù)也顯示，2016年第一季度，PIPE投資增長明顯，投資案例達95起；投資金額方面，同比上升了411.45%，環(huán)比上升了44.94%。
那么在資本市場震蕩整理的當下，PIPE投資又何以受人青睞？私募股權投資機構如何通過PIPE基金助力上市公司提升價值？本期通過解讀天堂硅谷的PIPE基金模式，解碼優(yōu)秀的PIPE基金的價值與奧秘。
何謂PIPE投資？
PIPE全稱private investment in public equity，指私募基金直接或間接投資上市公司股權，投資的上市公司也往往是行業(yè)的佼佼者。和非上市公司股權投資相比， PIPE投資擁有“流動性強，時間短，退出方式確定”的特性。
天堂硅谷PIPE基金有什么特色？
在國內(nèi)，浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團有限公司（以下簡稱“天堂硅谷”）是最早介入PIPE投資領域的私募機構之一。作為中國首批股權投資管理機構，天堂硅谷早在2011年開始轉(zhuǎn)型布局產(chǎn)業(yè)并購，并以其獨創(chuàng)的“PE+上市公司”模式開創(chuàng)行業(yè)之先河，憑借創(chuàng)造、改變、提升上市公司價值，分享增量價值的模式，成為中國PIPE基金投資的典范。
天堂硅谷PIPE基金優(yōu)勢：
投資標的核心：
均為天堂硅谷進行產(chǎn)業(yè)并購整合合作的上市公司的股權。
多市場：
分散配置A股和H股的優(yōu)質(zhì)上市公司標的，既分享新興經(jīng)濟體高成長性金融市場成長機會，又把握發(fā)達經(jīng)濟體穩(wěn)健成熟金融市場價值投資機會，通過國際和國內(nèi)金融市場的合理配置降低系統(tǒng)性風險。
多元投資方式：
選擇對投資人風險最可控收益最可期的方式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、基石投資等介入上市公司股權。
多行業(yè)：
選取社區(qū)消費、新能源汽車、智能制造、環(huán)保等高成長爆發(fā)性行業(yè)的龍頭標的，通過行業(yè)分散投資降低行業(yè)風險。
期限多元配置：
通過不同投資期限和退出時間搭配實現(xiàn)良好現(xiàn)金流和中長期收益分享的雙贏。
天堂硅谷PIPE基金投資之道
據(jù)統(tǒng)計，天堂硅谷的PIPE基金歷史業(yè)績優(yōu)秀，截至目前所有退出的項目平均收益率56%以上，存續(xù)項目平均浮盈翻番。所投資的上市公司標的較為優(yōu)質(zhì) ，通過產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)生較大價值，從而讓PIPE基金的投資人分享上市公司確定性較強、風險可控性較高的增量價值。
那么支撐天堂硅谷PIPE基金業(yè)績的奧秘是什么呢？
首先，天堂硅谷挑選合作上市公司，會從“賽道、賽車、賽車手”三方面展開。一是，賽道，即行業(yè)。受國家政策鼓勵，為社會創(chuàng)造價值；有巨大市場空間和爆發(fā)性機會；尚未形成壟斷，分散度高；天堂硅谷能夠整合資源，提供增值。二是，賽車，即企業(yè)。行業(yè)中的佼佼者，目標復合成長率>30%，經(jīng)整合能產(chǎn)生協(xié)同價值乘數(shù)效應。三是，賽車手，即企業(yè)家，要具有野心、激情，責任心，包容心。
選定合作伙伴后，天堂硅谷會幫助上市公司梳理戰(zhàn)略定位，找到最適合它的發(fā)展方向，確定收購整合策略。在整個收購過程中，天堂硅谷會在各層面為上市公司創(chuàng)造價值，包括選擇標的、設計交易架構、平衡各方利益安排、提供融資服務等。更重要的是并購之后，天堂硅谷著力于嫁接各種產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，例如，打開下游銷售市場，降低上游成本，使它原有業(yè)務與新方向、新資源實現(xiàn)協(xié)同（包括市場和技術的互補等），從而提升運營效率和盈利水平。
故天堂硅谷PIPE基金盈利模式除了有定增或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的折價外，更能有效分享增量價值。因為這種合作為上市公司帶來了切實的變化，因此基金收益的確定性更高，風險可控性更強。
比如，2014年5月，天堂硅谷間接認購格林美（002340）定向增發(fā)，投資價格為10.3元/股，當時市值150.4億元。2014年6月，格林美公告向天津城市礦業(yè)、武漢城市礦業(yè)、荊門格林美增資；2014年7月，格林美公告收購揚州寧達貴金屬有限公司60%股權；2015年2月，格林美收購浙江德威硬質(zhì)合金制造有限公司65%的股權、江蘇凱力克鈷業(yè)股份有限公司49%的股權、荊門德威格林美鎢資源循環(huán)利用有限公司49%的股權。2015年5月起天堂硅谷開始擇時退出，退出均價為18.3元/股，格林美市值達到267.2億元。
通過以上案例，我們會看到，普通的定增基金，更多的是一種財務性投資，對標的沒有掌控力，盈利主要依靠定增進入時的折價和二級市場買賣的差價，在禁售期內(nèi)對標的公司沒有任何價值改變的能力。而陽光私募更是受二級市場整體和政策影響巨大，無法給投資人創(chuàng)造增量價值。天堂硅谷的PIPE基金緊緊圍繞“PE+上市公司”模式，強調(diào)的是利用產(chǎn)業(yè)整合切實提高企業(yè)的盈利能力和市場對它的估值水平，做負責任的小股東，做大蛋糕，從而讓投資人可以有效分享增量價值。
市場低迷時期上市公司股權投資邏輯
在市場低迷時期，天堂硅谷投資上市公司股權的信心來自于對市場現(xiàn)狀的兩點認識。
一是，新常態(tài)下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成為企業(yè)自發(fā)需求。2015年上市公司新產(chǎn)業(yè)投資和并購加速；
2016伊始，固定資產(chǎn)投資止跌，結束20個月只降不升的局面，1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長10.6%，其中，高技術產(chǎn)業(yè)，符合升級方向的新型產(chǎn)品保持較快增長。供給側(cè)改革帶來的產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，使得未來2-3年經(jīng)濟成長可期。而上市公司往往是市場的佼佼者，具備轉(zhuǎn)型升級、做大做強的基礎，很值得機構投資人去參與他們的成長。
第二，中國的資本市場處于逐漸成熟的過程，即使是同行業(yè)、同板塊內(nèi)，各公司估值都會分化，先進技術、先進服務、先進理念的賺錢公司會受到專業(yè)投資人的追捧，而差公司則面臨喪失流動性的風險。所以某個板塊追求熱點的現(xiàn)象會逐漸減弱，只有靠著價值發(fā)現(xiàn)和價值投資，才能占領市場，所以市場會逐漸成為機構投資人的天下，散戶賺錢越來越困難了。
因此，越是在市場低迷的時候，有能力發(fā)現(xiàn)價值的機構越敢于用PIPE基金去投資上市公司。
投資者如何參與PIPE基金投資？
參與私募基金的投資者要求是合格投資人，即必需要滿足合格投資者的以下兩個條件之一：?凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位；?金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。參與PIPE基金的最低投資門檻是100萬元人民幣起步，視具體項目投資門檻會有不同。
（轉(zhuǎn)載自：《浙商金融家》2016年第6期；時間：2016年6月29日；記者：蔡筱夢）
