編者按：政府資金不再直接無償對市場主體進行補貼，財政資金以LP的方式進入，出資在總量的20%-30%之間，天堂硅谷等機構則作為GP進入，盡管財政資金不以盈利為目的，但通過管理機構綜合運用股權、債權、擔保、租賃、夾層基金等多種金融手段，資金可實現多次周轉，有效實現盤活財政存量資金的用途。
在國家提倡轉型升級，大眾創新，萬眾創業的大背景下，單純的財政資金補貼、扶持已經無法滿足支持創業創新及轉型升級的需要。從過去財政資金的分配來看，主要有兩個特征：一是自上而下的行政性分配；二是無償、一次性投入，對使用效果少有評估，隨意性較強，很容易導致權力尋租，以及大量灰色空間的存在。
從浙江省成立產業基金來看，旨在用金融化運作改進財政資金的分配方式，而政府引導基金充分發揮政府財政資金的杠桿放大作用，在一定程度上克服了單純通過市場配置創業投資資本的市場失靈問題。
此次公布的浙江省產業基金委托管理機構名單中，天堂硅谷和賽伯樂為僅有的兩家本土私募股權投資機構。浙江天堂硅谷資產管理集團有限公司（以下簡稱“天堂硅谷”）總裁何向東認為，這與天堂硅谷本身為國企改制而來的淵源不無關系，更為重要的是，天堂硅谷本身的專業性、所涉業務的綜合性、以及在政府基金管理運作方面的經驗也成為浙江省政府考量的重要因素。
政府成為LP
一般而言，政府引導基金采用直接管理和間接管理兩種模式，直接管理主要是委托國有資產經營公司運作，國有資產經營公司再向社會招聘專業人員來管理，但缺陷在于不夠市場化，運行效率有待提高，而且缺乏相應的激勵機制，較難招聘到專業人才；間接管理則是委托第三方市場化機構負責，但后者應避免過多的政府行政干預。
作為市場化最為充分的浙江省，選擇了后者，浙江省金控公司董事副總經理杜金良表示，在投資項目的決定權上，金控集團在投資決策委員會中占據一個席位，但不做商業價值判斷，只做合規性審查，看項目是否符合設立基金時的約定、是否滿足基金的訴求，但“商業價值判斷則由管理公司的專業團隊負責，省金控公司并不會干涉具體項目的操作”，不過在前期管理公司的選擇上，省金控公司需要充分考慮管理公司在業內是否有足夠的商業價值判斷能力。
而作為合作方的基金管理機構，按照省金控公司說法，需要滿足四個要求：一要在專注領域沿產業鏈有資源；二要有足夠的人員配置；三要有足夠的信息資源、成功的案例和經驗；四要有資金配比資源。項目確定后，根據企業的實際情況決定投資方式，綜合運用債權、股權等手段。此外，針對不同企業的不同狀況，政府引導基金還需要單獨設計夾層基金，采取類似于表外資金注入的方式，改善企業的資產負債表。
作為浙江省內成立最早、規模最大的本土私募股權投資機構，國內“PE+上市公司”模式的首創者，天堂硅谷經過15年的探索，在創業投資基金管理公司的基礎上，不斷轉型升級，實現產業整合、創業投資、金融服務、地產金融四大板塊業務的并駕齊驅，成為一家綜合性的資產管理機構。在政府引導基金的管理方面，先后參與管理浙江省首只創業投資引導基金、杭州市創業投資引導基金、臺州市創業投資引導基金、寧波市創業投資引導基金、杭州市首只政府引導天使基金，并在杭州市創業投資引導基金中第一次引入國家科技部中小企業創新基金作為基金出資人。公司已經形成一套適合自己的投資邏輯，如針對一個標的，首先是價值判斷（根據一系列選擇合作伙伴的標準，如行業、實際控制人及高管團隊、上市公司基本面等維度，判斷上市公司是否符合合作要求）；其次是價值改變（為選定的上市公司提供戰略梳理、管理咨詢及顧問服務，包括但不限于通過設立并購基金等模式）第三步則是成為“負責任的小股東”（天堂硅谷將選擇是否通過直接舉牌、大宗交易、參與定增等各種方式成為上市公司的戰略投資者），此類創新模式，使得近年天堂硅谷一直蜚聲A股市場，其收入構成更加多元化，引人關注的是，其控股母公司“硅谷天堂”已在7月29日正式掛牌新三板。從管理機構的投資模式來看，一是傳統VC/PE業務，即根據專業領域，沿產業鏈與有存量資源的機構合作。第二種模式是并購基金+上市公司模式。結合當地的上市公司資源，由上市公司出資做劣后基金，金控集團配資，共同設立并購基金的母基金，通過母基金可以沿產業鏈上下游并購需求，按不同配資設子基金，此兩種方式與天堂硅谷的主要業務和特色十分吻合，并使其最終“雀屏中選”。
按照浙江省此前出臺的相關政策要求，除了公益性質的項目，或者上級部門指定的項目，原則上政府資金不再直接無償對市場主體進行補貼，財政資金以LP的方式進入，出資在總量的20%-30%之間，天堂硅谷等機構則作為GP進入，盡管財政資金不以盈利為目的，但通過管理機構綜合運用股權、債權、擔保、租賃、夾層基金等多種金融手段，資金可實現多次周轉，有效實現盤活財政存量資金的用途。
天堂硅谷助力區域經濟轉型升級
除了此次與省級政府產業基金合作，天堂硅谷近兩年與地方政府合作一直頗多，對于私募股權投資機構而言，與政府合作，最大優勢是可以通過專業的管理，有效解決項目資源的來源和梳理問題，尤其是一些區域性產業基金的合作，通過面上的抓取，可以有效實現優質項目的甄選，較之其他機構更易于獲得先機，而對于地方政府來說，引入市場化的管理機構，通過整體性的操盤，可以達到區塊經濟總體升級的目的。
在與地方政府的合作過程中，天堂硅谷會根據地域與經濟特色，為其量身定制一套產業基金合作模式。如今年一月份成立的臺州基金就是典型案例。一直以來，臺州民營企業普遍存在小而散特點，而一些大的企業由于近年來受行業競爭、產品過剩等多重因素影響，面臨利潤空間壓縮、市值縮水等一系列問題，亟待產業鏈整合和技術升級。所以在臺州政府引導下，臺州市金融投資有限責任公司、工商銀行浙江省分行、天堂硅谷三方聯合成立臺州市產業轉型升級基金，規模8億元，用以推動臺州‘麻雀經濟’向“雁型經濟”的轉型升級。從盤上來看，并不算大，不過此為天堂硅谷首次擔任政府產業基金管理人，成為參與區域金融改革創新的一個肇始。
為了更好地支持舟山海洋經濟發展，同年8月即將成立由舟山交投集團、天堂硅谷、工銀瑞投共同出資的舟山江海聯運產業投資基金管理公司，擬采用“政府引導，市場運作，專業管理”的方式設立舟山江海聯運產業投資基金，助推舟山海洋經濟發展，總規模100億元。
何向東認為，浙江省產業多為塊狀結構，適宜于此類的整體性結構調整和升級，“這樣的工作必須聯合當地政府一起來做。”如以紡織工業為主的紹興柯橋，受限于資源等要素，近年在技術升級和外部拓展這一塊略落后于廣東、江蘇等地。今年六月，柯橋區產業轉型升級基金揭幕，基金下設三個子基金——產業轉型升級基金、產業重組基金、綠色印染產業集聚發展基金，其中產業轉型升級母基金由柯橋區政府作為單一LP出資10億元，天堂硅谷擔任基金管理人，將通過參股設立子基金的模式，引導并撬動100億元社會資本投資政府重點扶持的七大新興產業，幫助柯橋區實現產業轉型升級。
除浙江省外，其他地方省政府也向其發出托管邀請，不過何向東坦言，對于天堂硅谷而言，模式擴展最大困難主要還來自于團隊力量的匱乏，“不可以簡單復制”。
還有一些原因使得天堂硅谷頗為謹慎，如政府引導基金參股的創業投資基金本身的約束性條件，如會出現“擇地不擇優”的現象，尤其是三四級城市，或縣級地所設立的政府引導基金，可能因為在當地找不到足夠多的好項目，導致即便設立，也會出現資金沉淀、閑置現象，所以，“在具體政府選擇上，我們還是會依據當地產業的特性來做理性判斷根據當地的產業結構，先微觀調研，再決定是否可以參與。”何向東表示。
收益適度讓位，達到引導目的
在中國，政府引導基金并非最近兩年才有的新興產物。早在1999年，為推動科技投入改革、加快高新技術成果轉化而設立的上海創業投資有限公司，就是最早的嘗試。2002年中關村管委會設立中關村創業投資引導資金，是中國第一只政府出資設立、以“引導”命名的基金。隨后，從中央到地方，類似的基金經歷了2002年-2006年的探索起步、2007年-2008年的逐步試點，迎來了近年來的快速發展。
作為政府改革財政資金使用的產物，產業基金相當于政府的產業政策工具。與早期名為基金但仍采取項目制、點對點申報審批不同，現在更多采用投資占有股權的方式，把政府的管理和市場的治理結合起來，子基金是市場化的治理結構。
從過去十余年的產業引導基金實驗來看，政府引導基金成功的案例不多，總體看運作效果并不理想。這多歸咎于整體的市場化程度不高，市場化運作機制并不完善，作為管理主體的政府，在薪酬激勵、收益分配上都并沒有能夠做到完全的市場化。地方引導基金受主管部門管理運作水平和專業能力等各方面的制約，在基金設立與項目篩選能力、投資策略、投后管理、激勵機制以及退出方式等方面，均與市場化的FOFs存在較大的差距，所以在引入此類市場化管理機構之后，有助于避免上述存在的問題。
在退出時機的選擇上，也是因項目而異，何向東稱，退出方式、退出價格會在合同中做出詳細約束。
業內人士指出，創投機構與政府雙方存在利益訴求的分歧，政府給予財政出資考慮以資本安全為先，而創投機構要追求更高的投資回報，這種分歧也會嚴重影響基金的運作效率，包括作為機構方的工商銀行此前也談到這個顧慮。
傳統引導基金對企業、產業進行扶持，與市場資金的逐利本性有沖突，如何將二者結合在一起，是成功與否的關鍵。不過何向東稱，在產生矛盾之時，天堂硅谷對于產業基金回報率要求會適度讓位，以達到產業扶持的目的，“中國實際上匱乏真正的風投機構，我們也希望能夠通過這種引導基金的模式，幫助實體經濟做強做大，真正實現天堂硅谷的夢想。”何向東表示。
（時間：2015年8月24日；轉載自：浙商金融家；記者： 張玲玲）
